扬农化工：中化国际间接增持公司股票 增持

（1） 扬农化工（600486）22日发布公告，称扬农集团拟引进中化国际作为战略合作者，目前扬农集团和中化国际尚未对战略合作商谈签订有关协议。 （2） 中化国际（600500）22日发布收购资产及对外投资的公告，称公司拟出资不超过 16.34 亿元人民币，以每股不超过 26.5 元人民币的价格通过收购和增资获得江苏扬农化工集团有限公司 6166 万股股份，本次交易前，公司持有扬农集团 5%的股权。如交易完成，公司将累计持有扬农集团约40.53%的股权。 （3） 农药股22日表现强劲，江山股份（600389）作为中化国际的控股子公司单日上涨10%。 点评： 中化国际是一家以橡胶、 农药、 冶金能源和化工物流为主业的外贸代理型企业，在2011年的中报中显示橡胶业务占46.25%，化工分销占29.88%，冶金能源占18.36%，化工物流占3.05%，农化业务占2.33%；其中毛利率最高的业务是农化板块，为20.44%。中化国际在农化板块的动作第一个步骤是通过收购收购孟山都酰胺类的4各品牌和草甘膦业务不管开拓海外市场，在印度及菲律宾等东南亚国家都建立了自己的销售队伍，成功完成了建立海外农药营销网络的战略布局。第二个步骤是通过成为江山股份的控股股东，控制了国内第二大草甘膦生产企业。第三个步骤则是增持扬农集团。 农药板块经历了连续几个小年，加之草甘膦产能严重过剩，行业亟待整合。我们认为此次的战略合作对双方是利好，对于中化国际来说可以顺利实现其对杀虫剂业务的渗透，对于扬农来说，草甘膦主要依赖出口，中化国际的外贸经验和在东南亚的营销优势可以进一步增强其在同业中的竞争力。 中化国际增持扬农集团后，江苏金茂化工医药集团有限公司将从绝对控股转为相对控股地位，相应的我们按45.53% 36.17%计算，中化国际在增持后可持有16.46%扬农化工的股权。 扬农化工拥有较强的技术研发实力，2012年业绩增长寄希望于拟除虫菊酯产销量的增加。我们维持之前的盈利预测，预计2011/2012/13年的EPS分别为0.69、0.95和1.00元。在当前的市场氛围下，市场的流动性逐步改善，春耕季节即将到来，我们认为可以采用20倍的市盈率，给予19元的目标价。