申银万国：中海集运调研报告 维持“增持”评级
申银万国3日发布中海集运（601866.sh）调研报告，维持“增持”评级，具体如下：
投资评级与估值
维持“增持”评级。预计中海集运2009-2011 年EPS分别为-0.56、0.20、0.38 元。按照2009 年底每股净资产计算，公司目前PB 为2.2 倍。预计未来2－3个季度出口数据持续向好，集装箱运量及运价仍将持续上升，公司ROE水平持续恢复，一季度有望微亏或不亏，建议“增持”。
原因和逻辑
为什么现在推荐集装箱运输行业？（1）出口复苏是2010 年上半年持续主题，2 月份中国主要外贸出口港口上海港，宁波港，深圳港集装箱吞吐量分别同比增长24％，45.2％，48％左右。节后货量仍然平稳，欧洲和美洲航线的舱位利用率仍在在9 成以上。从PMI 数据看，出口增长将持续；（2）集运行业供需缺口并没有市场想象的大。2010 年运力交付预计为10％左右，即使9％闲置运力全部释放，全部新增运力为19％；而船舶拆解量继续保持2％-3％，低碳排放要求下的“加船减速”在降低燃油消耗量的同时，也将消耗过剩运力6 个百分点左右。总体看，供需基本平衡，为运力上涨提供基础。
12 月以来运价持续上涨，3 月份主要干线都有望盈利：欧洲航线12 月初以来运价上涨58％至2150 美元/TEU，已超过2008 年上半年高点，实现完全保本；美西航线12 月初以来运价上涨56％到2139 美元/FEU，上涨56％；5 月份美西美东航线年度运价谈判，运价可能实现补偿式上涨，从而使美洲航线实现3 年来首次盈利。
中海集运相对行业的优势有哪些？ （1）闲置运力不足3％（行业为9％多），运价提升的情况下ROE 提升快于行业；（2）运力增长与行业相反，中海集运2009-2011 年运力增长分别为-3％、-0.1％和9.7％，而行业09-10 年的运力增速都在9％、8％和5％，低迷期亏损更少，而行业复苏期能够充分分享成长；（3）1 月份仅亏损1.2 亿元，预计一季度仅微亏甚至有望盈利。将2010 年中海集运每股收益由0.05 元上调到0.20 元。
股价下跌空间有多大？目前，中海集运A 股PB 为2.2 倍，同行业其他公司普遍接近3 倍。股价下跌空间有限。
有别于大众的认识
集装箱运价上涨是否可持续？市场普遍认为，集装箱航运市场运力过剩障碍难以逾越。申银万国认为：（1）集运市场行业集中度非常高，前20家公司所占运力占整个行业的80％，船东限产保价能力很强，可以确保行业在低迷期能够抱团取暖，共度难关。随着运价恢复并逐步稳定，过剩运力有望逐步有秩序的放出。（2）集运市场约50％的运力集中在租船公司手中，闲置运力更多集中在租船公司，目前现货运价上涨、而租金价格滞后，有利于船东在较低价格锁定租船成本。与集运行业不同的是，干散货行业集中度低，当BDI 上涨超过3000 点时，拆船量急剧下降，交船加快，过剩运力始终制约运价的上涨。
股价表现的催化剂
出口数据的持续好转；运价的持续上涨，一季度盈利的回升。
风险因素
全球经济的复苏进程有反复。申银万国
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