永泰能源：低P/E收购助推业绩增长 强烈推荐-A评级
收购煤炭资源为优质炼焦煤，盈利能力较强，平均吨煤净利在300元/吨。其中，孟子裕、南山煤业为在产矿，2011年吨煤净利润分别为238元/吨、350元/吨，森达源现为技改矿，预计2013年可实现量产。
资产收购价款总体偏高。吨煤采矿权收购均价为48元/吨，吨煤产能收购价为2105元/吨，由于资产盈利较好，吨煤净利为300元/吨，收购PE为7倍，可增厚业绩。
吨煤采矿权价格、吨煤产能收购价均处于市场较高水平。吨煤采矿权价款高达48元/吨，吨煤产能收购价为2105元/吨，均处于市场交易价的高位水平。
资产盈利较好，收购仍可带来业绩的增厚。考虑森达源2013年达产，按照吨煤净利300元/吨预测，对应2013年净利润的收购市盈率(P/E)为7倍，可以增厚业绩。
兼并收购助推公司跨越式发展，未来收购仍值得期待。自2009年以来，公司通过收购实现煤炭产能高成长，此次收购完成后，公司炼焦煤产能规模将由615万吨提高到885万吨，逐步达到1000万吨规模的目标。同时，灵石银源煤焦公司(产能195万吨)的收购也已提上日程，从长期规划看，公司力争煤炭产能达3000万吨。
我们认为，2012年公司业绩驱动来自收购煤矿的产能释放，进而降低吨煤财务费用，提高吨煤净利润。随着收购完成，预计全年煤炭产量为734万吨，同比增长179%。同时产量释放将降低吨煤财务费用(预计12年吨煤财务费用120元/吨)，推动公司业绩增长，实现全年12亿元的净利润目标。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司未来成长性，随着产量的释放以及公司融资成本的降低，未来财务费用将逐步下降，为业绩释放提供空间。收购康伟集团，小幅上调2012年、2013年EPS为0.71元、0.96元，目标价14元，2012年隐含市盈率20倍。
风险提示:煤矿产能释放低于预期
108