瑞凌股份:低迷环境下实现平稳增长,持续证明竞争力
研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋
公司动态:瑞凌股份公布2011年业绩,收入同比增长23%达到7.6亿,归属于股东的净利润同比增长27%达到1.1亿,录得EPS0.50元,略低于预期,但与前期业绩快报一致;公司预告1Q2012净利润同比增速为10~20%。
评论:相对低迷环境下实现平稳营收增速和毛利率水平。公司同行2011年营收增速及利润率下滑幅度较大,显示国内投资拉动趋缓背景下焊机总体需求差于预期。但公司凭借逆变焊机替代传统焊机、自动化焊机替代手工焊机的有利趋势和突出产品竞争力,2011年收入仍录得23%平稳增速,其中,主打产品逆变焊机收入增长14%,自动化焊机在并购珠海固得等因素下收入大增435%(收入占比达到8%);毛利率则稳定在28%。
两项费用高增长持续影响利润增速。2011年,公司销售和管理费用率由合计11.6%攀升2.4%至14%,另有研发费用率上升0.5%已在毛利率中消化,公司年报明确了2012年进一步强化研发、高端产品销售渠道和品牌的策略倾向,由此预期费用率中短期内难有显著改善。
竞争力持续证明,增长可持续性强,前景看好。公司2011年4个单季度毛利率都稳定在27~29%,2~4Q收入增速稳定在25~30%,好于同行上市企业数据较多,持续证明了公司基于逆变焊机高可靠性、自动化焊机技术领先的竞争力,及相对不利环境下的可持续增长能力。展望2012年,预期公司昆山工厂(募投项目)下半年贡献增量营收,主打产品逆变焊机将有更强扩张能力,而高端产品(自动化焊机)切入船舶、工程机械、煤机行业势头良好,随着收入占比持续攀升,对盈利贡献也将持续向好。
盈利预测调整:焊机行业需求相对疲弱,公司两项费用投入力度较大,下调公司收入增速预期同时上调费用率预期,2012年净利润同比增速由46%下调至28%。
投资建议:调整后,公司2012、13年EPS预期分别0.64、0.78元,对应PE分别17x、14x,加上公司货币资金余额占当前总市值47%,估值偏低。公司领先焊接设备商地位突出,人力成本攀升背景下增长可持续,维持推荐。
主要风险:市场需求进一步恶化;高端产品缺乏竞争力导致增长乏力。
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